上周可謂是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)密集公布期。5月10日海關(guān)總署公布了4月份貿(mào)易數(shù)據(jù)，央行發(fā)布了《2010年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》；5月11日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和央行分別公布了4月份經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)；5月14日，外匯局公布了一季度國(guó)際收支平衡數(shù)據(jù)。一系列喜憂參半的數(shù)據(jù)，讓宏觀調(diào)控面臨兩難局面。5月

　　13日至14日，國(guó)務(wù)院總理溫家寶在天津調(diào)研時(shí)強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前國(guó)民經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回升向好，但國(guó)內(nèi)外形勢(shì)仍然極其復(fù)雜，宏觀調(diào)控面臨的兩難問(wèn)題不少，必須冷靜觀察、沉著應(yīng)對(duì)，深入研究新情況、新問(wèn)題，全面落實(shí)已經(jīng)出臺(tái)的各項(xiàng)政策措施。

　　要保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，就必須高度重視通脹問(wèn)題，CPI增幅一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，4月份CPI同比上漲2.8%，環(huán)比漲幅擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)。同期PPI同比增幅則進(jìn)一步上漲至6.8%。實(shí)際上，去年以來(lái)，國(guó)內(nèi)通脹預(yù)期就已逐步顯現(xiàn)。央行城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問(wèn)卷調(diào)查的未來(lái)物價(jià)預(yù)期指數(shù)自去年第一季度以來(lái)持續(xù)上升，今年第一季度雖有所回落，但仍維持較高水平。

　　交通銀行研究員熊鵬認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)向好下的總需求擴(kuò)張仍是推動(dòng)未來(lái)通脹壓力不斷加大的主導(dǎo)因素，蔬菜、糧食、豬肉等三大類食品價(jià)格持續(xù)上漲將助推近期物價(jià)高企，國(guó)際大宗商品價(jià)格漲勢(shì)未變，輸入性通脹壓力將持續(xù)加大，資源性產(chǎn)品價(jià)格改革深化帶來(lái)的相關(guān)產(chǎn)品調(diào)價(jià)將加劇通脹壓力，翹尾因素正效應(yīng)臨近年內(nèi)高峰也將拉動(dòng)物價(jià)上漲。央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，通脹預(yù)期有所顯現(xiàn)的主要原因，一是世界主要經(jīng)濟(jì)體為應(yīng)對(duì)危機(jī)普遍實(shí)施了“超寬松”的貨幣政策，全球貨幣環(huán)境寬松特別是美元等主要貨幣利率超低推動(dòng)了全球的通脹預(yù)期，主要表現(xiàn)為國(guó)際初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格大幅反彈；二是從國(guó)內(nèi)來(lái)看，去年以來(lái)，為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，信貸總量快速增長(zhǎng)，一定程度上推動(dòng)了社會(huì)公眾對(duì)未來(lái)價(jià)格水平上漲的預(yù)期；三是雖然 CPI、PPI等價(jià)格總水平指標(biāo)的變化相對(duì)平穩(wěn)，但部分初級(jí)產(chǎn)品、服務(wù)價(jià)格以及房?jī)r(jià)等資產(chǎn)價(jià)格明顯上漲；四是近期極端天氣、重大災(zāi)害也引發(fā)了未來(lái)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲預(yù)期。因此，央行明確提出“價(jià)格上漲的潛在壓力值得關(guān)注”，并指出“總體來(lái)看價(jià)格上行壓力相對(duì)更大，價(jià)格穩(wěn)定的潛在威脅有所增加”。

　　盡管專家們對(duì)今年通脹形勢(shì)判斷仍有爭(zhēng)議，通脹也并非永遠(yuǎn)是貨幣現(xiàn)象，但是不可否認(rèn)，目前的通脹問(wèn)題終究是與貨幣發(fā)行相聯(lián)系的。為此，央行今年不僅在公開(kāi)市場(chǎng)操作中加大了回籠力度，還3次上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，同時(shí)金融監(jiān)管部門加強(qiáng)了信貸“窗口指導(dǎo)”。上調(diào)存款準(zhǔn)備金率既可以限制信貸，又降低貨幣乘數(shù)，達(dá)到進(jìn)一步收緊資金面的目的。這說(shuō)明央行不僅著眼于目前的信貸調(diào)控，而且開(kāi)始為下半年流動(dòng)性的回收提前布局。貨幣信貸局面出現(xiàn)改變不足為奇，何況貨幣政策本質(zhì)上是需要逆經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)作的。央行也正是希望通過(guò)適當(dāng)?shù)恼�策操作，切�?shí)管理好流動(dòng)性和貨幣信貸總量，發(fā)揮貨幣政策工具在管理通脹預(yù)期中的作用。何況4月末M2同比增長(zhǎng)21.48%，與全年17%目標(biāo)尚存距離。

　　在熊鵬看來(lái)，近期出臺(tái)的一系列調(diào)控政策可能會(huì)對(duì)未來(lái)物價(jià)上行產(chǎn)生一定抑制作用。新一輪房地產(chǎn)調(diào)控和嚴(yán)控政府平臺(tái)融資將對(duì)以房地產(chǎn)投資和政府公共投資為主體的固定資產(chǎn)投資增速產(chǎn)生負(fù)面影響。房地產(chǎn)行業(yè)的迅速降溫還將“牽一發(fā)而動(dòng)全身”，對(duì)鋼鐵、建材、家電等上下游行業(yè)形成較大沖擊，從而減慢產(chǎn)出缺口的修復(fù)速度，削弱總需求拉動(dòng)的通脹壓力。

　　準(zhǔn)備金率上調(diào)和公開(kāi)市場(chǎng)回籠力度的不斷加大將有助于遏制通脹壓力的積聚和滯后釋放；近期股市持續(xù)低迷會(huì)通過(guò)負(fù)財(cái)富效應(yīng)和負(fù)投資效應(yīng)，減弱消費(fèi)者信心，緊縮企業(yè)資本支出，從而抑制總需求擴(kuò)張和物價(jià)上漲壓力。

　　對(duì)于4月份7740億元的人民幣新增貸款，交通銀行研究員鄂永建的看法是：“4月份新增貸款高于3月份的5107億元，主要體現(xiàn)為季初現(xiàn)象；其中的72%為中長(zhǎng)期貸款，主要來(lái)自基建項(xiàng)目和房屋抵押貸款，是房地產(chǎn)投資者‘剎不住車’的表現(xiàn)。考慮到存款準(zhǔn)備金率上調(diào)對(duì)銀行資金成本帶來(lái)的提升，銀行資金拆借將更為謹(jǐn)慎；房地產(chǎn)調(diào)控不但提高了貸款門檻，還會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)觀望氣氛形成，未來(lái)個(gè)人貸款增長(zhǎng)乏力。因此，5月份這些指標(biāo)都會(huì)大幅下降。”

　　值得注意的是，4月份M2、M1之間“倒剪刀差”較上月有所擴(kuò)大，為9.77，處于較高水平，表明市場(chǎng)相對(duì)活躍，但如果持續(xù)保持較高水平，值得進(jìn)一步觀察。興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，所有這些均指向貨幣的進(jìn)一步活化，暗示通脹風(fēng)險(xiǎn)仍待釋放。而一季度，我國(guó)國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目、資本和金融項(xiàng)目呈現(xiàn)“雙順差”，國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)繼續(xù)增長(zhǎng)。其中，資本和金融項(xiàng)目順差550億美元中，直接投資凈流入175億美元。資本較大凈流入態(tài)勢(shì)基本確立，資本凈流入壓力的加大，將增加貨幣政策操作難度，調(diào)控局面更為復(fù)雜。(記者 李倩)