所以，很多分析師說(shuō)，原材料價(jià)格上漲，這個(gè)企業(yè)完蛋了；原材料價(jià)格下跌，這個(gè)企業(yè)受益。我從來(lái)不喜歡這個(gè)故事，我更看重的是企業(yè)本身的定價(jià)能力。上游原材料價(jià)格猛漲，對(duì)真正優(yōu)秀企業(yè)來(lái)說(shuō)往往就是機(jī)會(huì)，尤其是一些行業(yè)的龍頭。而且，當(dāng)上游原材料價(jià)格大漲時(shí)，龍頭股的股價(jià)才可能會(huì)跌到很低，從而帶來(lái)買進(jìn)的機(jī)會(huì)。我個(gè)人認(rèn)為，只要下游的需求和企業(yè)自身的競(jìng)爭(zhēng)力在增長(zhǎng)，經(jīng)受住原材料漲價(jià)的沖擊后，這種企業(yè)未來(lái)會(huì)有更好的發(fā)展。
《財(cái)富生活》：改性塑料行業(yè)之前關(guān)注的人并不多。你是怎么發(fā)現(xiàn)這個(gè)行業(yè)的？
趙軍：我們研究一個(gè)行業(yè)和企業(yè)，特別注重它的上下游的情況，包括上游的供應(yīng)商和下游的用戶。那是在2005年上半年，實(shí)際上我是去調(diào)研電器行業(yè)。在深圳的康佳集團(tuán)，當(dāng)時(shí)很偶然地聊到了他們上游的供應(yīng)商。因?yàn)殡娨暀C(jī)、電話等很多產(chǎn)品的外殼都要采用改性塑料。
當(dāng)時(shí)，改性塑料這個(gè)子行業(yè)的個(gè)別龍頭還是一些很小的企業(yè)，沒(méi)多少人關(guān)注，也很少有人寫關(guān)于它的投資報(bào)告。但我覺(jué)得它們是相當(dāng)有成長(zhǎng)潛力的公司，因?yàn)樗芰鲜袌?chǎng)很大，好幾千億。改性塑料又是塑料市場(chǎng)里成長(zhǎng)很快的，每年增長(zhǎng)15％－20％。個(gè)別改性塑料行業(yè)的龍頭企業(yè)是一個(gè)管理層共同持股的民營(yíng)企業(yè)，它做到第一的時(shí)候，第二名的銷售收入還不到它的十分之一。這樣的企業(yè)我認(rèn)為它所在行業(yè)、公司經(jīng)營(yíng)、治理結(jié)構(gòu)都很好。我們的分析師也迅速地跟進(jìn)，對(duì)它進(jìn)行研究。結(jié)果我的感覺(jué)跟我們分析師的判斷都對(duì)上了。
上述企業(yè)后來(lái)的成長(zhǎng)歷程也證明了我們的判斷。你可以想象，改性塑料行業(yè)現(xiàn)在的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)在汽車，這個(gè)用量多大？這樣，一個(gè)不斷增長(zhǎng)的市場(chǎng)培養(yǎng)起來(lái)了，這個(gè)行業(yè)的龍頭企業(yè)也已經(jīng)成為化工行業(yè)里的一個(gè)大公司了。僅去年我就去實(shí)地調(diào)研了四次，最有意思的一次還是在深夜。我和同事去實(shí)地調(diào)研公司的進(jìn)貨、發(fā)貨，白天由于交通管制不讓大車進(jìn)出，到了晚上10點(diǎn)半，場(chǎng)面非常震撼。整個(gè)園區(qū)幾公里的路全是大車，排隊(duì)等著拉貨。
《財(cái)富生活》：有投資者擔(dān)心，你組合里有的股票價(jià)格漲得比較高了，流動(dòng)性會(huì)成問(wèn)題。未來(lái)下跌了會(huì)不會(huì)賣不出去？
趙軍：這個(gè)問(wèn)題不光他們考慮，我天天都在考慮這類問(wèn)題。不只是個(gè)股，而是組合整體的流動(dòng)性。封閉式基金不需要應(yīng)對(duì)贖回，我看重流動(dòng)性是為了在發(fā)現(xiàn)更好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，能隨時(shí)貫徹我的新想法。目前，可以說(shuō)我的流動(dòng)性很好，60億的資產(chǎn)要想變現(xiàn)出10個(gè)億，或許在一天之內(nèi)就能完成。
投資人的擔(dān)心實(shí)質(zhì)上不是流動(dòng)性的問(wèn)題，而是考驗(yàn)基金經(jīng)理對(duì)個(gè)股基本面的把握。因?yàn)椋?dāng)大家對(duì)某只股票的預(yù)期突然一致性地變壞時(shí)，流通性甚至可能變成零，比如跌停；反之，突然出現(xiàn)超級(jí)大利好，迅速漲停，也喪失了流動(dòng)性。現(xiàn)在，這些漲得高的股票實(shí)際上想賣出很容易，但我組合的流動(dòng)性還不是靠它們來(lái)提供的。由于股價(jià)上漲，占我凈值的比例會(huì)超標(biāo)，才不得不減持一些。這時(shí)你會(huì)發(fā)現(xiàn)，賣出反而會(huì)吸引更多人去買。因?yàn)椋霉善逼綍r(shí)別人想買，一看沒(méi)有量，就激發(fā)不了他買的興趣了。
有些股票我也想買，只是流動(dòng)性不足，如果有人愿意大量賣出來(lái)，我就會(huì)買它。這就是潛在的買家和賣家了，流動(dòng)性不在于市場(chǎng)表象的成交量。
《財(cái)富生活》：漲得過(guò)高，價(jià)格會(huì)不會(huì)高于價(jià)值了？
趙軍：這就是基本面和估值的問(wèn)題了，你要在基本面不好之前賣出。如果預(yù)期在未來(lái)的一年里，它不能給你帶來(lái)超額收益了，你就要去賣它。
《財(cái)富生活》：銀行股對(duì)豐和的貢獻(xiàn)也很大，當(dāng)時(shí)為什么看好？
趙軍：首先，從行業(yè)角度看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這么好，銀行效益肯定會(huì)超預(yù)期。其次，無(wú)論是從市盈率還是市凈率上看，當(dāng)時(shí)銀行股估值也是便宜的。第三，銀行股在去年6月份開始啟動(dòng)，我認(rèn)為還是有催化劑的。龍頭股事件的配合激發(fā)了整個(gè)板塊的啟動(dòng)。