50家上市公司重整平均用時148天
小股東權(quán)益一定程度上優(yōu)于債權(quán)人
□ 本報(bào)記者 吳曉鋒
破產(chǎn)重整作為企業(yè)破產(chǎn)法新引入的一項(xiàng)制度，近年來被越來越多的瀕臨破產(chǎn)的上市公司采用。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，自破產(chǎn)法實(shí)施至2016年底，國內(nèi)法院共受理了50家上市公司重整案件，均獲成功，平均用時148天，彰顯上市公司殼資源獨(dú)特的商業(yè)價(jià)值。
業(yè)內(nèi)人士分析，上市公司作為公眾公司破產(chǎn)重整與非上市公司相比，受到了法院、地方政府和證監(jiān)會的特別關(guān)注，上市公司所在地的地方政府均在法院受理前出局了維穩(wěn)預(yù)案。而其最大的不同，體現(xiàn)在重整方案中：小股東權(quán)益在一定程度上還優(yōu)于債權(quán)人。這種對股民特殊保護(hù)的安排甚至突破了公司法原理，是中國資本市場的獨(dú)特現(xiàn)象。
13家重整計(jì)劃為法院強(qiáng)制批準(zhǔn)
破產(chǎn)重整的50家上市公司中，上交所20家，深交所30家。按照上市公司進(jìn)入重整程序時控股股東的性質(zhì)劃分，國有企業(yè)共25家，民營企業(yè)23家，另有2家無實(shí)際控制人。
“這50家上市公司大部分在重整受理前3年的營業(yè)收入為下降趨勢，且在重整受理前均呈現(xiàn)連續(xù)2年或3年虧損態(tài)勢。”浙江京衡律師事務(wù)所執(zhí)行主任、中國人民大學(xué)破產(chǎn)法研究中心研究員任一民對此有專門研究。他告訴《法制日報(bào)》記者，有些公司已經(jīng)沒有主營業(yè)務(wù)，或雖有主營業(yè)務(wù)，但因流動性不足或有效資產(chǎn)被法院查封或執(zhí)行，無法繼續(xù)營業(yè)。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，法院受理50家上市公司重整時，共16家上市公司股票處于“暫停上市”狀態(tài)，其余34家上市公司股票處于被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示的狀態(tài)。
對于重整期間的管理模式，任一民研究發(fā)現(xiàn)，有12宗采用債務(wù)人管理模式，但其余38宗均采取管理人管理模式。
這50家上市公司在重整方式上也存在著差異，合計(jì)有25家對全部資產(chǎn)和營業(yè)事務(wù)進(jìn)行了全部剝離處置，有9家則剝離處置了部分低效資產(chǎn)或營業(yè)事務(wù)。另有16家則在重整程序中保留了原有的核心資產(chǎn)與業(yè)務(wù)，重整程序終結(jié)后原有主營業(yè)務(wù)繼續(xù)經(jīng)營。
任一民還發(fā)現(xiàn)，重整計(jì)劃報(bào)請法院審批前，并不是所有的均通過了各表決組表決同意，有13家上市公司的重整計(jì)劃是由法院強(qiáng)制批準(zhǔn)的。
在重整程序與重大資產(chǎn)重組的銜接上，絕大多數(shù)都是在重整計(jì)劃獲得法院批準(zhǔn)后才啟動重大資產(chǎn)重組，到目前為止只有一家成功實(shí)施了重整與重大資產(chǎn)重組同時操作，即2016年南京中院受理的舜天船舶重整案件。
上市公司“殼資源”是成功關(guān)鍵
在任一民看來，50家上市公司重整成功有4個關(guān)鍵因素。
首先是上市公司的主體資格具有較高市場價(jià)值。任一民表示，實(shí)施審核制模式的上市公司尚屬于一種稀缺資源，上市公司的“殼資源”具有較高的市場價(jià)值，因此，相比較處于財(cái)務(wù)困境的非上市公司，上市公司的主體地位，使其具有了獨(dú)特的商業(yè)價(jià)值。
其次是對重整投資者具有較強(qiáng)吸引力。任一民告訴記者，對于重整投資者而言，既可以采取剝離原有資產(chǎn)和主營業(yè)務(wù)，注入投資者自身持有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，從而完成“借殼上市”的目標(biāo)；同時也可以采取保留或部分保留原有業(yè)務(wù)，再由投資者注入優(yōu)質(zhì)資源，完成業(yè)務(wù)整合，取得更優(yōu)業(yè)績，從而使其投資或注入的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲得較好回報(bào)。
因此，上市公司重整過程中，往往比較容易招募到眾多重整投資者。其中既有產(chǎn)業(yè)投資者，也有愿意跟進(jìn)提供財(cái)務(wù)支持的財(cái)務(wù)投資者。
第三是重整成功將降低債權(quán)人的損失。進(jìn)入重整程序的上市公司往往處于嚴(yán)重資不抵債狀態(tài)，且核心資產(chǎn)(如有)均已設(shè)定抵押、質(zhì)押擔(dān)保，如果公司破產(chǎn)清算，普通債權(quán)人清償率往往幾近于無。但公司若能重整成功，則可以大幅提升普通債權(quán)人的受償率。 2015-2016年間，隨著“殼資源”價(jià)值的提升，不少重整案例的普通債權(quán)人清償率獲得大幅度提升，譬如2015年受理的新億股份和2016年受理的川化股份，受償率從清算條件下的0分別提升至60%和50%。
第四是股東權(quán)益得到較好維護(hù)。50家重整的上市公司的股東，特別是那些小股東，雖然在重整程序中可能需要讓渡通常不超過20%的股份，但是當(dāng)重整投資者注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)后，其所持股權(quán)往往會獲得高額溢價(jià)，溢價(jià)收益通常都會超過股份比例讓渡所帶來的損失。
股民權(quán)益受到特別優(yōu)待
在對50家上市公司重整的特點(diǎn)進(jìn)行分析后，任一民認(rèn)為上市公司重整具備7個特點(diǎn)。
第一，受理程序相對復(fù)雜。申請人申請上市公司重整，除提交企業(yè)破產(chǎn)法第8條規(guī)定的材料外，還應(yīng)提交關(guān)于上市公司具有重整可行性的報(bào)告、證券監(jiān)督管理部門的意見以及上市公司住所地人民政府出具的維穩(wěn)預(yù)案等。
同時，人民法院對上市公司重整申請進(jìn)行法律審查之后，在裁定受理之前，還應(yīng)當(dāng)將相關(guān)材料逐級上報(bào)最高人民法院審查。非上市公司則只需由有管轄權(quán)的法院審查即可。
第二，指定的管理人較多采用清算組模式。目前受理的50家上市公司重整案件中，有12宗是直接指定中介機(jī)構(gòu)擔(dān)任管理人，其余38宗均指定清算組出任管理人。而這些清算組的成員往往是地方政府部門領(lǐng)導(dǎo)和中介機(jī)構(gòu)共同組成。
雖然近5年指定中介機(jī)構(gòu)擔(dān)任管理人比例有所提升，但主要集中在華南和部分華東地區(qū)受理的案件，其余地區(qū)受理的上市公司重整案件，大多數(shù)還是采取指定清算組出任管理人。
第三，債轉(zhuǎn)股模式運(yùn)用較多。50家上市公司重整中，有20家上市公司采取了以股票抵償債務(wù)的模式清償債權(quán)，用以清償?shù)墓善背瞬糠謥碓从谠蓶|的股份讓渡以外，其他大都是先采取資本公積轉(zhuǎn)增股本，然后以轉(zhuǎn)增股份抵債的方式清償負(fù)債。
第四，出資人權(quán)益保障往往能夠比較周全。任一民告訴記者，依據(jù)公司法原理，股東對其投資公司承擔(dān)有限責(zé)任，股東的權(quán)益應(yīng)列后于公司債權(quán)人。因此，在非上市公司重整中，如債權(quán)人無法獲得足額清償，那么股東權(quán)益往往調(diào)整歸零。
但是在上市公司重整中，則突破了該公司法原理，小股東權(quán)益在一定程度上還優(yōu)于債權(quán)人。這是中國資本市場上比較獨(dú)特的現(xiàn)象。
第五，重整周期相對較短。由于進(jìn)入重整程序的50家上市公司，均帶有退市風(fēng)險(xiǎn)警示的*ST標(biāo)志，或者面臨更為嚴(yán)重的退市風(fēng)險(xiǎn)，由此一來，上市公司的重整期間往往比較短：50家上市公司平均重整期間為148天，相對于非上市公司重整，這一期間是較短的。
第六，強(qiáng)裁比例較高。如前所述，現(xiàn)有50家上市公司重整中，有13家上市公司的重整計(jì)劃是通過法院的強(qiáng)制批準(zhǔn)獲得通過的，占比高達(dá)26%。這與實(shí)踐中的非上市公司重整的強(qiáng)裁相比，應(yīng)該說占比是相對較高的，這是上市公司重整的另一個特點(diǎn)。
對于出現(xiàn)這一現(xiàn)象的原因，任一民認(rèn)為，應(yīng)該與上市公司重整牽涉利益主體眾多，利害關(guān)系人之間的利益沖突比較激烈有關(guān)。
第七，法律適用相對復(fù)雜。相較于非上市公司重整，上市公司重整在法律適用上尤為復(fù)雜，且對利害關(guān)系人權(quán)益影響巨大。譬如退市規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)的變動、重大資產(chǎn)重組規(guī)則的調(diào)整等等，均將對上市公司重整的實(shí)際效果帶來實(shí)質(zhì)性甚至是關(guān)鍵性影響。