編者按：每半年，我們都要為投資做一次“指南”，看看2010年的下半年，有什么機會或避開什么“機會”。　　

　　2010年上半年，最不缺的就是各種壞消息，自然災(zāi)難、金融危機的后遺癥、希臘債務(wù)問題、高盛是個騙子、經(jīng)濟二次探底……只有那些大宗商品在一個勁漲價，這也拖累了經(jīng)濟復(fù)蘇，可能只有澳洲人和阿拉伯人在2010年感覺不錯。

　　投資者們也正在失去耐心，看看他們給西方政治領(lǐng)袖們的畫像：

　　奧巴馬總統(tǒng)：老于世故的雄辯家，盡情享受自己冗長言語的樂趣。

　　薩科奇總統(tǒng)：除重要事情，其他一切都做得很好。

　　布朗首相：機器一樣的政客，看來這個機器就要解體了—他已經(jīng)下臺了。

　　默克爾總理：有洗碗布一樣堅強的意志，平易近人的家庭主婦。

　　貝盧斯科尼總理：偉哥的活廣告，他在“閣樓”雜志的裸照給我們帶來了不少樂趣 。

　　如果在50年前看，甚至從30年前看，我們現(xiàn)在這個世界的任何資產(chǎn)都有大泡沫，這無疑和1980年代以后美國放松的金融管制、投資高度杠桿化和資產(chǎn)證券化有很大的關(guān)系，依靠這些“大規(guī)模武器”世界的經(jīng)濟迅速發(fā)展。也就是說，只要資產(chǎn)價格不上升，具體的說就是房地產(chǎn)，世界的經(jīng)濟就不上漲，而只要金融當(dāng)局給出低利率允許杠桿放大，這種資產(chǎn)上漲就會出現(xiàn)。特別是從1990年到2007年，對資產(chǎn)的年收益率超過100%根本不是什么新鮮事，而這樣的收益率在30到50年前，投資者只要在10年內(nèi)能達到就很滿足了，那時候人們更習(xí)慣買高息債券。這種大家都高興的繁榮場面真是讓人上癮—這才是真正的讓人上癮的資本主義—所以金融當(dāng)局連一個最小幅度的經(jīng)濟衰退也不能忍受，在2008年的金融危機出現(xiàn)后，各國政府注入了巨量的流動資金以恢復(fù)信用杠桿的效果，不過到了2010年，情況好像變得更加復(fù)雜了。

　　也許讓我們的經(jīng)濟干脆回到30年前怎么樣，那是個沒什么泡沫可以重新再來的世界？不知道—不過如果讓我年齡也同時年輕30歲，我覺得倒可以考慮支持這個意見。

　　01 股票：別相信那些精準(zhǔn)的“錯”

　　2010年上半年的股票毫無起色，不過涉及股票交易的騙子卻增加了很多。

　　“嘿，你好，你現(xiàn)在做股票么？”

　　如果這個打電話的人不是我，那就一定是騙子。就業(yè)不夠充分，泡沫行業(yè)的人下崗—泡沫行業(yè)，比如說房地產(chǎn)中介，如果房地產(chǎn)交易量不夠旺盛，那些銷售員數(shù)量肯定會收縮，那么那些被收縮下來的從業(yè)人員—如果他們習(xí)慣了打電話就能致富，你就會理解為什么各種各樣的陌生電話會激增。除了這個分析，我還有親身體驗，我在今年上半年大概能接到100個這樣的電話，我總結(jié)了多種對付這種電話的方法。

　　方法一：裝成學(xué)生，如果我心情好的時候還可以興趣盎然裝得再嫩一點，會用“大姐姐大哥哥”這樣的稱謂，雖然這對一個中年男人來說有點惡心，但這可以讓你有回到童年的感覺。

　　方法二：可以裝成洋人，可以用“hello”來接電話，這個方法可以練習(xí)英語口語。如果用外語接騙子的電話，有一半的騙子會忙說“對不起對不起”掛掉電話，而對中國人卻沒有這么高的抱歉率，看來騙子這個行業(yè)也是崇洋媚外的，看來中國要恢復(fù)民族自信心還需時日。

　　當(dāng)然，除了騙子，證券這個行業(yè)的人說話并不比騙子有譜多少。

　　看看券商在年前的主流意見又是和現(xiàn)實完全相反的。還記得這些業(yè)內(nèi)人士在年初怎么說的么？他們普遍預(yù)測中國內(nèi)地市場將先上升，然后再等加息，央行一加息，股市就會朝下走，有的券商已經(jīng)把股市“轉(zhuǎn)折點”的日子計算得非常精確，比如在第三季度初，或者6月底7月初，我的天，這有點像街頭巷尾傳說地震的時候那么“準(zhǔn)”，“幾點幾分，在哪個超市門口有地震。”自從我刊創(chuàng)刊以來，投行人士們的主流前瞻性意見沒有一次不與現(xiàn)實相背的，我真驚訝他們怎么能這么精準(zhǔn)地完成這個反向指數(shù)的？如果按照我們在年初給出的方法—把投行人士的意見在電腦上繪制個股市曲線圖，然后再把電腦倒過來放—真不明白這些趨勢分析師以后要怎么在業(yè)內(nèi)混。

　　中國和印度的經(jīng)濟被稱為新興市場中的領(lǐng)先者，我們似乎已經(jīng)擺脫了經(jīng)濟危機的影響。曾經(jīng)最牛的溫莎基金經(jīng)理約翰·涅夫?qū)χ芷谛孕袠I(yè)的看法是，不投資周期性行業(yè)，除非這些股票能從價格上得到足夠的補償。這種補償是通過估計這些周期性公司在景氣年份的平均收益來計算的，如果這個收益能平均掉不景氣年份公司的損失，然后再相對股價多一些之外的風(fēng)險收益就可以了。當(dāng)然買周期性行業(yè)的公司最理想的狀態(tài)是在最后一次下跌時候買進，但這種精確對于投資者來說幾乎沒有意義，因為只有上帝才能知道，那最后一跌是在什么時候。在看似不景氣的階段率先投資周期性公司看起來很危險，但是搶得先機的那部分人會有很好的收益。

　　也許現(xiàn)在在中國市場上，一些周期性行業(yè)股票的價格似乎得到的補償已經(jīng)足夠了。但是需要擔(dān)心的變數(shù)是，中國的經(jīng)濟陷入了“通脹兩難”里，這一點不比對付經(jīng)濟危機輕松多少，如果你是個投資者，這只不過是從一種心驚肉跳變換成另一種心驚肉跳而已，就像邁克·斯賓塞說的：要投資就別妄想天下太平。　　

　　02 股指期貨：也許和價值無關(guān)

　　在4月推出的股指期貨是個不幸的家伙，因為很多人都認(rèn)為從它出現(xiàn)，上證指數(shù)就開始大幅度下跌，以至于很多機構(gòu)研究者都認(rèn)為股指期貨的推出造成現(xiàn)貨市場的下跌，并認(rèn)為股指期貨改變了現(xiàn)貨市場的估值體系。其實這種邏輯類似于在海地地震的時候，世界上某個組織開始尋找在那一時刻放了個響屁的人，而且通過研究還能得出，在1月12日放屁的人的生理構(gòu)造對地震很有影響一樣，如果這個組織來自于時尚刊物也許 還能把這和摩羯座搭上點聯(lián)系。

　　也許研究者們把關(guān)于股指期貨和股市下跌的因果關(guān)系完全搞反了。的確，在香港的1986年，美國的1982年，印度的2000年推出股指期貨后，這些市場的指數(shù)都有不少下跌，但是，很可能是因為這些市場的監(jiān)管者推出股指期貨的目的就是為了平抑當(dāng)時現(xiàn)貨市場的高價格。

　　03 債券：新常態(tài)的避風(fēng)港

　　在“舊常態(tài)”的情況下很可能很多投資者已經(jīng)把債券這種投資手段給忘了，大家要么投資股票要么投資房地產(chǎn)，誰會去買債券呢？我一個在銀行做所謂“黃金客戶”的經(jīng)理曾跟我說，他曾經(jīng)試圖向他的客戶推薦一種債券，而那個開著寶馬的家伙回答：“4%？如果是40%我倒可以考慮。”

　　但是在“新常態(tài)”下，如果金融當(dāng)局繼續(xù)收緊新增信貸，那么即使在下半年央行真的謹(jǐn)慎地加息后，如果在資產(chǎn)配置中加入優(yōu)秀的公司的債那將是一個不錯的組合。如果，投資者更樂觀一點，判斷股市在不遠的將來會重新走上上升的康莊大道，轉(zhuǎn)股債券也是一個不錯的選擇。

　　04 黃金：真能抵御通脹？

　　黃金真的能抵御通脹么？我從一本講古董收藏的書里看到一則故事，說的是民國四公子之一的張伯駒，在明國初年希望花240兩黃金買下展子虔的《游春圖》。為了湊足240兩黃金，張公子把自己在北京的宅子賣了，而且還借了一些錢。張在北京的宅子，占地1萬多平米，是前清大太監(jiān)李蓮英的私宅。如果把三件東西按現(xiàn)在的價值算一下：《游春圖》現(xiàn)在是國寶，如果非要賣出，大概能上億，或者幾個億；而那所巨大的四合院，現(xiàn)在光是拆遷，大概可以拿5個億的人民幣，如果作為其他用途很可能可以賣到15億；而黃金呢價值現(xiàn)在大概是300萬。看來張伯駒不算是個聰明人。

　　如果有投資者說，這個故事太久遠了，中間經(jīng)過了革命，不動產(chǎn)很可能化為烏有，那么讓咱們看一下近幾十年的黃金價格怎么樣？ 1980年，黃金價格每盎司400美元，1990年美國CPI上漲了60%，而金價也到達了700美元，但隨后又回到了400美元，在2000年，美國通貨膨脹已經(jīng)是1980年的兩倍，但是黃金卻只有300美元，在2008年呢？黃金到了800多美元，而且之后還在上漲。

　　可以看出來，黃金的價格似乎和通貨膨脹沒什么關(guān)系，倒是和經(jīng)濟的景氣程度有關(guān)。如果經(jīng)濟變得一團糟，那黃金就會身價倍增，而在經(jīng)濟景氣的階段，誰會去買黃金呢？黃金基本上可以算是投資者心靈的安慰劑，黃金會不會再漲價，完全取決于投資者的心理創(chuàng)傷程度—比如現(xiàn)在的歐元區(qū)債務(wù)危機，又讓眾多投資者大量購買創(chuàng)傷藥—它也可能漲到2000美元，但另一半概率它會跌到600美元。如果你買了黃金，就祈禱世界經(jīng)濟一文不值吧。　

　　05 外匯：歐元不是好東西

　　除希臘債務(wù)問題，歐元本身在2010年成了個巨大的問題，統(tǒng)一的貨幣讓歐洲國家們有單一貨幣單一匯率，這也許在歐元區(qū)內(nèi)部對貿(mào)易來說好極了，但單一的匯率也造成了歐元區(qū)發(fā)達程度不同的經(jīng)濟體對長期的貿(mào)易順逆差做出本能反應(yīng)。例如，如果逆差國有自己的貨幣，其匯率將下跌，這有助于彌合進出口差距，而采取單一的貨幣，逆差國沒法變動匯率，只有降低國內(nèi)的實際工資來提升相對生產(chǎn)力。在歐元區(qū)內(nèi)部德國就是貿(mào)易順差國，而西班牙就是個有巨大貿(mào)易逆差的國家。

　　在這次危機中，雖然經(jīng)過多方努力，各個大佬們愿意掏錢，挽救希臘等國家的債務(wù)問題，而實際上這里邊還存在著一定的偏差，因為希臘的債務(wù)問題并不像在2008年金融危機中的投行一樣，希臘并不只是存在流動性的問題，而是政府過多的支出造成資不抵債，而且希臘政府并沒有投資銀行那么有效率，而各個歐元區(qū)國家只愿意以注入流動性的方式來緩解希臘的危機程度。

　　其實PIGS國家(葡萄牙、意大利、希臘、西班牙)還有個辦法，就是干脆退出歐元區(qū)，這也是他們要求援助的殺手锏。歐元兌美元的匯率也許還要維持下滑的趨勢。人民幣由于現(xiàn)在還盯住美元，所以其也呈現(xiàn)升值狀態(tài)，而在今年下半年，人民幣對美元緩慢升值的猜測也許會再次來襲。

　　06 其他投資：意外的機會

　　投機者們是閑不住的，如果大量資金從房地產(chǎn)市場和股市退出，這股錢潮會沖擊他能觸及的一切目標(biāo)，所以下半年很可能出現(xiàn)很多小的投資品種被注入大量資金的情況，比如古董中的一些門類、葡萄酒、鉆石都有可能成為投機新寵。這些小投資品種其實不適合一般公司人做投資，不過如果你已是這里的圈內(nèi)人，那倒不妨等一等搭段順風(fēng)車。而那些基本無法計算安全邊際和真實價值的投資中，市場價格的高低基本是根據(jù)掌握資金的投機者的好惡，所以搭順風(fēng)車也要注意避免貪婪。 　

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