這一次理財(cái)周報(bào)做《財(cái)務(wù)機(jī)要》的大型特刊，我認(rèn)為這實(shí)在是很好的一個策劃。作為一個老投資人，我深知財(cái)務(wù)報(bào)表分析對價(jià)值投資的重要性。 當(dāng)然，財(cái)務(wù)報(bào)表分析無疑是一件復(fù)雜的系統(tǒng)性工程，不過這不意味著這項(xiàng)工程只有高深莫測的專家才能搞，凡夫俗子學(xué)上兩三門獨(dú)門絕技，也基本上大有裨益了。
這里我就簡單講講我和我的朋友們在投資過程中經(jīng)常使用的一些分析手法，實(shí)踐證明，還是非常有效的。
根據(jù)5個行情階段看不同的報(bào)表
這個問題是個大問題。
很多人搞價(jià)值投資，鉆研財(cái)務(wù)報(bào)表，常常進(jìn)入傻看階段，唯報(bào)表是投資，兩耳不聞窗外事，一心只讀財(cái)務(wù)報(bào)表。
殊不知，資本市場不是財(cái)務(wù)報(bào)表決定的，或者說很多人沒有理解到資本市場的不同階段對財(cái)務(wù)報(bào)表的不同影響和不同需求。
我的理念就是，在一個周期性的大行情中，行情底部期看硬資產(chǎn)，行情發(fā)展期看收入，行情高潮期看利潤，行情癲狂期看軟資產(chǎn)，行情崩潰期看現(xiàn)金。
為什么這么說呢？很多人判斷熊市到底使用何種技術(shù)圖形，我常用的就是，判斷有多少好股票價(jià)格低于凈資產(chǎn)，最好是低于扣除應(yīng)收賬款之后的凈資產(chǎn)。本輪1700點(diǎn)左右，我之所以敢于判斷市場到底，就是因?yàn)橄駥氫撨@樣的股票都破凈，而且破凈的好股票集體拒絕下跌，這是非常重要的信號。在這個階段，就要看誰的資產(chǎn)硬，被低估得厲害，股價(jià)低。這一定是價(jià)值糾偏的先頭部隊(duì)。
在行情發(fā)展期，常常也是經(jīng)濟(jì)面上升期，這個時候的估值系統(tǒng)是擴(kuò)張性的，也就是說收入攀比型，看誰在新的經(jīng)濟(jì)周期地盤圈得大圈得快。這個時候就是要看收入變化，分析的時候我也更多使用毛利率這些指標(biāo)來研究一家公司產(chǎn)品的競爭力。
到了行情高潮期，也就是一輪經(jīng)濟(jì)周期的模式已經(jīng)到了一個平臺上，擴(kuò)張性的模式會遇到天花板，這個時候是行業(yè)開始內(nèi)部變局的時候，考驗(yàn)的是一家公司的績效管理能力，就是看你這個公司能不能把收入轉(zhuǎn)化為利潤。所以這個時候凈利率、費(fèi)用率是非常重要的觀察窗口。
到了行情癲狂階段，其實(shí)是一個題材挖掘階段，這個時候看的是一家公司的隱形資產(chǎn)，我命名為軟資產(chǎn)。比如參股金融、其他股權(quán)投資，比如行業(yè)整合地位等等，只有這些東西才能帶來想象力，但也正是這些東西會毀壞價(jià)值系統(tǒng)，比如美國次貸危機(jī)部分原因就是公允價(jià)值的衡量出了大泡沫。
再到行情崩潰期，毫無疑問，現(xiàn)金為王，這個誰都知道了，這個時候不要去想成長性、擴(kuò)張性，活下來是最大的命題。你需要從財(cái)務(wù)報(bào)表去看一家公司的周轉(zhuǎn)能力、變現(xiàn)能力、償債能力。所以要從前期看利潤表轉(zhuǎn)換到看現(xiàn)金流量表來。
注重“兩高兩低”
上面是5個階段的不同財(cái)務(wù)分析傾向。實(shí)際上，大多數(shù)微觀的投資境遇下，我們還要集中去研究公司的整體經(jīng)營能力，這個就是我曾經(jīng)說過并且有效利用的“兩高兩低”法。
歷史表明，總是那些表現(xiàn)得穩(wěn)健甚至內(nèi)斂的公司才能脫穎而出，他們的特征集中的表現(xiàn)在“兩高兩低”。簡單來說就是主營業(yè)務(wù)收入高、毛利率高、管理成本低、三項(xiàng)費(fèi)用費(fèi)率低。這四個指標(biāo)分別對應(yīng)了一個公司在兇險(xiǎn)世道中的擴(kuò)張能力、盈利能力、管理能力、成本壓縮能力。
如果一家公司能持續(xù)3年這樣表現(xiàn)，說明這家公司在公司治理上還是優(yōu)良的，一些質(zhì)地優(yōu)良的公司，應(yīng)當(dāng)具備這樣的素質(zhì)。
大約5個月前我和理財(cái)周報(bào)以這個標(biāo)準(zhǔn)，篩選出48只“五星級股票”，現(xiàn)在回頭去看，基本都遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏了市場。
注重現(xiàn)金流分析
這個問題是我最近一直在思考的問題。我發(fā)現(xiàn)我們?nèi)パ芯抠Y產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的時候都有很多的指標(biāo)，但是去分析現(xiàn)金流量表可用的指標(biāo)卻很少。