本報(bào)記者 劉琪

10月18日，中國(guó)人民銀行（以下簡(jiǎn)稱“央行”）聯(lián)合國(guó)家金融監(jiān)督管理總局、中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于設(shè)立股票回購(gòu)增持再貸款有關(guān)事宜的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），宣布設(shè)立股票回購(gòu)增持再貸款。即日起，21家金融機(jī)構(gòu)可向符合條件的上市公司和主要股東發(fā)放貸款用于股票回購(gòu)和增持，發(fā)放貸款后于次季度第一個(gè)月向中國(guó)人民銀行申請(qǐng)?jiān)儋J款。對(duì)于符合要求的貸款，中國(guó)人民銀行按貸款本金的100%向金融機(jī)構(gòu)發(fā)放再貸款。

這標(biāo)志著央行前期宣布的兩項(xiàng)支持資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的金融工具均已落地。值得一提的是，10月18日，央行與中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于做好證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利（SFISF）相關(guān)工作的通知》，向參與互換便利操作各方明確業(yè)務(wù)流程、操作要素、交易雙方權(quán)利義務(wù)等內(nèi)容。

業(yè)內(nèi)專家表示，未來(lái)央行宜在實(shí)驗(yàn)基礎(chǔ)上繼續(xù)完善工具，統(tǒng)籌不同市場(chǎng)的流動(dòng)性分布，共同增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性。

將有效激發(fā)公司和股東

回購(gòu)增持股票熱情

根據(jù)《通知》，再貸款首期額度3000億元，年利率1.75%，期限1年，可視情況展期。

“再貸款期限1年，可視情況展期，這為政策后續(xù)調(diào)整保留了靈活的操作空間。”據(jù)市場(chǎng)人士分析，按照以往政策慣例，再貸款累計(jì)期限估計(jì)可達(dá)3年。

《通知》顯示，股票回購(gòu)增持再貸款政策適用于不同所有制上市公司。國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、政策性銀行、國(guó)有商業(yè)銀行、中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行、股份制商業(yè)銀行等21家全國(guó)性金融機(jī)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱“21家金融機(jī)構(gòu)”）按政策規(guī)定，發(fā)放貸款支持上市公司股票回購(gòu)和增持。21家金融機(jī)構(gòu)自主決策是否發(fā)放貸款，合理確定貸款條件，自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，貸款利率原則上不超過(guò)2.25%。

“金融機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款利率原則上不超過(guò)2.25%，能夠有效激發(fā)上市公司和主要股東回購(gòu)增持股票的熱情。”前述市場(chǎng)人士表示。

根據(jù)《通知》，21家金融機(jī)構(gòu)按《通知》規(guī)定發(fā)放的股票回購(gòu)增持貸款，若與“信貸資金不得流入股市”等相關(guān)監(jiān)管規(guī)定不符的，豁免執(zhí)行相關(guān)監(jiān)管規(guī)定；豁免之外的信貸資金，執(zhí)行現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)定，嚴(yán)禁流入股市。同時(shí)，《通知》強(qiáng)調(diào)，要確保貸款資金“專款專用，封閉運(yùn)行”。

具體來(lái)說(shuō)，申請(qǐng)貸款的上市公司和主要股東應(yīng)當(dāng)開(kāi)立單獨(dú)的專用證券賬戶；金融機(jī)構(gòu)要分別開(kāi)立銀行貸款專用賬戶和與前述專用證券賬戶對(duì)應(yīng)的資金賬戶，監(jiān)督上市公司和主要股東做到專款用于股票回購(gòu)和增持。在貸款全部清償前，資金賬戶不允許支取現(xiàn)金或?qū)ν廪D(zhuǎn)賬。另外，央行將發(fā)放此類貸款的金融機(jī)構(gòu)限定為21家全國(guó)性金融機(jī)構(gòu)，且貸款規(guī)模需與再貸款規(guī)模相匹配。除21家全國(guó)性金融機(jī)構(gòu)外，其他金融機(jī)構(gòu)不允許發(fā)放此類貸款。

業(yè)內(nèi)專家表示，貸款資金“專款專用，封閉運(yùn)行”、豁免之外的信貸資金嚴(yán)禁流入股市等制度要求，說(shuō)明防范風(fēng)險(xiǎn)也是央行的重要考量因素。銀行信貸資金不能違規(guī)進(jìn)入股市，仍是金融監(jiān)管應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持的一條紅線。

互換便利正式啟動(dòng)

支持資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展

今年10月10日，央行宣布創(chuàng)設(shè)“證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利（SFISF）”。10月18日，央行聯(lián)合證監(jiān)會(huì)印發(fā)《關(guān)于做好證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利（SFISF）相關(guān)工作的通知》。央行表示，目前獲準(zhǔn)參與互換便利操作的證券、基金公司有20家，首批申請(qǐng)額度已超2000億元。即日起，央行將根據(jù)參與機(jī)構(gòu)需求正式啟動(dòng)操作，支持資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。

《證券日?qǐng)?bào)》記者從相關(guān)金融機(jī)構(gòu)了解到，央行、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合通知中明確了互換便利的業(yè)務(wù)流程、工具要素、交易雙方權(quán)利義務(wù)等內(nèi)容。央行委托公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商中的中債信用增進(jìn)公司與證券、基金、保險(xiǎn)公司開(kāi)展互換交易。其中，互換期限為1年，可根據(jù)需要申請(qǐng)展期；首期操作額度5000億元，采用招標(biāo)方式確定每次操作費(fèi)率；質(zhì)押品范圍包括債券、股票ETF、滬深300成分股、公募REITs等，折算率根據(jù)質(zhì)押品風(fēng)險(xiǎn)特征分檔設(shè)置，且較市場(chǎng)水平更加優(yōu)惠。

互換便利可大幅提升非銀機(jī)構(gòu)融資能力，持續(xù)為股市帶來(lái)增量資金。參與機(jī)構(gòu)通過(guò)互換便利將流動(dòng)性較差的債券、股票換成國(guó)債、央票，后者作為高等級(jí)流動(dòng)性資產(chǎn)，可顯著提高回購(gòu)融資的可得性，獲取的資金將用于股票、股票ETF的投資和做市。據(jù)了解，部分國(guó)有大行表示愿為互換便利項(xiàng)下相關(guān)回購(gòu)融資提供便利，放寬參與機(jī)構(gòu)回購(gòu)融資的授信額度要求。

作為一項(xiàng)制度安排，互換便利將更好發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者資本市場(chǎng)穩(wěn)定器的作用。業(yè)內(nèi)專家表示，一方面，工具設(shè)計(jì)有逆周期調(diào)節(jié)特性。在股市超跌、股價(jià)被低估的時(shí)候，金融機(jī)構(gòu)買(mǎi)入意愿較強(qiáng)，工具用量會(huì)比較大；而到股市好轉(zhuǎn)、股票流動(dòng)性恢復(fù)的時(shí)候，換券融資的必要性下降，工具用量會(huì)自然減小。另一方面，在面臨投資者贖回壓力時(shí)，金融機(jī)構(gòu)可采取換券抵押而非賤賣股票的方式籌資，緩解“股市下跌—投資者贖回—賣出股票—股市進(jìn)一步下跌”的負(fù)反饋，抑制羊群效應(yīng)等順周期行為，發(fā)揮平滑市場(chǎng)、穩(wěn)定預(yù)期的作用。

互換便利是央行重要的工具創(chuàng)新，有利于統(tǒng)籌安排不同市場(chǎng)的流動(dòng)性。前述專家談到，過(guò)去央行主要承擔(dān)銀行的“最后貸款人”職責(zé)，在出現(xiàn)銀行擠兌時(shí)提供充足流動(dòng)性支持。隨著金融市場(chǎng)發(fā)展、居民資產(chǎn)配置多元化，必要時(shí)需要央行進(jìn)一步向資本市場(chǎng)提供流動(dòng)性。互換便利的推出是貨幣政策支持資本市場(chǎng)的一次嘗試和探索，有利于改善非銀機(jī)構(gòu)總體的流動(dòng)性環(huán)境。